调研前言：大连电瓷，是大连的一家生产绝缘子的企业，绝缘子可以在架空输电线路中起到重要的作用，早年间绝缘子多用于电线杆，那么绝缘子的行业发展究竟是如何的呢？公司在行业内的地位又是怎么样的呢？跟随局外人，通过股东大会一探公司究竟。

　　调研参与人员：调研员：白云飞 剥洋葱：森林味 责任编辑：森林味 美术编辑：寂静岭

　　调研时间地点：2018年6月5日下午15:00时，上海市静安区成都北路199号恒利国际

　　公司的总部在大连，但是股东大会是在上海开，这次局外人看了下上海办事处的情况，大连电瓷上海办事处地处静安区的恒利国际，威海路于成都北路的交汇处，此处交通方便，优越的商务区环境尤为突出。

　　公司的上海办事处每年的租金要一百多万，员工数量不多，主要的目的是为了和长期资金市场对接，公司将信披部、投资部和上市公司财务管理部设于此处——中国金融核心的地段之一，每年花这么多钱，可算是下血本了，局外人也感受到了公司对长期资金市场的投入力度以及对投入资产的人的关心。

　　股东大会上，总体来说就是将董事会整理的议案拿到会议上讨论、投票、走个法律流程，不过公司股东大会中没有提问环节，只有在会后或者中场休息的时候能讨论，据悉是高管的行程紧张，以及为了更好的提高会议的效率。

　　大会议案有15个之多，但是其中最主要的是《公司未来三年（2018-2020年）股东回报规划的议案》和议案14关于《提请股东大会授权董事会办理公司2018年限制性股票激励计划相关事宜的议案》。这两个议案其实有很深的的相关性，在目前公司业绩大幅滑落以及在公司股票价格如此低迷的情况下，公司为了提振投资者的信心以及带动员工积极性提出这两个议案。可想而知的是，大部分的中小股东利用互联网投票的方式投了反对票，不过整个议案最终都全部通过了。

　　公司主营主要是做高压输电线路用瓷、复合绝缘子和电站用瓷、复合绝缘子,以及电瓷金具等产品的研发（绝缘子是安装在不同电位的导体之间或导体与地电位构件之间的器件，能够耐受电压和机械应力作用）。主要的合作客户有国家电网公司、南方电网公司，其他的还有一小部分出口。

　　公司的股价在2015年股灾之后走出了一波波澜壮阔的上涨行情，甚至在17年年初达到历史最高点，远远地突破了2015年牛市的高点。随后一波连续跌停再加上后面的一路下跌，目前股价又回到了历史低位。这究竟是什么问题导致的？背后又是怎么推动的呢？

　　首先是前几年国家在治理雾霾的时候推了12条保电通道，特高压保电通道。当时就直接把所有的绝缘子厂带进去了，这样就导致了15年、16年这两年公司业绩特别的好。这也就变相地体现在长期资金市场，公司的股价在股灾之后连续上涨。

　　其次国内绝缘子的整体容量很有限，同行业的竞争对手也不多，主要对手有金利华电，创元科技，从三家同行的业绩能够准确的看出，2017年创元科技的总收入达到25.9亿元，金利华电2.6亿元，大连电瓷8.33亿元，但是大连电瓷的扣非净利润却比创元科技要高，还在于创云科技业务多元化导致收入很高，毛利却很低。这些年公司也发力研发力度，将竞争对手挡在门外，从而在业界也形成一定的知名度。

　　不过现阶段，全球经济复苏乏力，输变电领域发展缓慢，公司主业竞争越来越激烈，2017年相比于2015年 2016年超高增速的增长后出现了显而易见地下降，电网建设投资方向继续向配网和农网倾斜，行业内各厂家产能明显过剩，产能转移蔓延形成其他绝缘子等级和领域的价格恶性竞争；另一方面由于供给侧改革和环保因素，公司生产所用原材料成本出现大面积上涨，导致公司的利润空间进一步受到挤压。再加上国内的客户相对来说还是比较单一，也就是说存在客户依赖风险，同时议价能力也有限。

　　这种市场情况从2017年开始慢慢地形成，短期来看尚无好转，给公司接下来的生产运营带来了很大的压力，公司可能在未来很长一段时间的业绩最多只能保持现状。

　　2016年，我国特高压项目投资规模达到历史峰值，随后有迹象说明其建设数量趋减。公司的管理层也捕捉到了这个信息，在2017年初期就考虑过调整经营策略，在主业以外一起进行多元化发展，其中一个行动就是跨界收购项目。

　　公司玩跨界并购的事，主要是公司的业务发展遇到瓶颈了，市场处于一个饱和的状态，如果不跟上潮流，公司就很难有新的业绩增长点，公司为了进军互联网行业，在2017年首次尝试跨界并购，对方的标的是紫博兰网络科技股份有限公司，一旦成功收购紫博蓝，上市公司将可实现现有绝缘子制造业务和紫博蓝数字营销业务构成的双轮驱动发展模式。

　　这次大连电瓷计划以18.6亿元的价格，购买网罗企业等18名紫博蓝股东持有的紫博蓝100%股权，但是让人感到可疑的是，大连电瓷此次收购紫博蓝计划全额现金收购，而该公司2017年一季报披露的货币资金余额仅为9千余万元，与收购所需的18.6亿元相差巨大，这玩笑难道开大了？公司给出的说法是“本次交易未来将主要是通过自筹资金支付，自筹资金拟通过银行并购贷款或其他借款；大股东及其关联方、关联方控制的主体或其参与设立的基金借款等合法合规方式获得”，若公司使用贷款或者借款的方式有很大的可能性对公司财务造成一定的压力。

　　期间公司也积极推动促成，然而经历一番运作之后，双方却始终没有联姻成功，据王总介绍：“还在于2017年度部分媒体的返点政策至今还没确定，导致紫博蓝2017年利润存在比较大不确定性。同时，自2017年下半年以来，移动互联网广告市场之间的竞争加剧，紫博蓝预见未来将加大市场开发成本，因此导致未来两年对公司的利润承诺也存在比较大的不确定性”。

　　局外人跟王总的对谈中，明显感受到了这次收购失败并不会降低公司继续寻求外部合资合作的意愿和决心。

　　总的来说，公司谋求新的利润增长点也是迫于无奈，如今公司的传统业务已经趋于跑和状态，公司尝试利用兼并，并购等方式规模扩张，还需以保证投资者的股价和公司的利益前提。